国盛证券发布研报称，1月5日，比特小鹿在官网宣布自研矿机，并已向台积电公司下订单，购买专门为挖矿设计的芯片，该批芯片预计将于2024年第一季度交付，以进行进一步的设计验证和原型测试。该行指出，经过近两轮牛熊波动及政策周期，比特币挖矿产业已全部出海，随着美国比特币ETF的通过、AI算力的崛起及新一轮半导体制程升级，矿业企业又站在了新的起点上，而一体化整合成为共性的战略。
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核心观点
比特币挖矿的收益主要受挖矿难度与电费影响。比特币全网的挖矿难度和币价对所有矿工来说都是一样的、不可控制的，矿工只能通过扩充自有算力来提高收入。而矿机是矿工的主要生产资料，矿机的能效比(J/TH，单位算力的功耗)能同时影响挖矿收入和成本，同样算力的矿机，挖矿收益相同，但能耗比低的矿机，电费支出更少，即挖矿收益理论上更高。
减半将临，挖矿成本即将翻倍，高性能矿机成为关键。比特币减半是指矿工获得的作为确认交易奖励的比特币出块数量减半。自比特币推出以来，减半共发生了三次，下一次减半预计发生在2024年4月。对于矿工来说，比特币减半意味着收入减少一半，即同等收入下成本翻倍。而控制成本的关键在于控制矿机电费，其中矿机的性能(体现在能效比J/TH)改善空间较大。目前挖矿厂商整体矿机的水平参不齐，由此引起的算力成本差异明显。考虑到即将到来的比特币挖矿减半带来成本激增，只有更高效更先进的矿机设备才能保证挖矿效益、才能保证矿机不被市场淘汰。
币价触底反弹，挖矿市场开始复苏，矿机价格上涨，算力集中化趋势已成。币价是影响矿工收益的“终极因素”，2023年币价触底反弹，截至2024年2月4日，比特币价格已从2020年11月11日的1.6万美元回升至4.3万美元，涨幅达175%。币价总体已走出熊市，信心增强，挖矿市场随之复苏，矿机价格也随之“抬头”。随着挖矿难度提升以及比特币产量的减少，传统的散户矿工纷纷离场，矿工机构化趋势渐成。
自研矿机，有望实现降本增效，预期未来将有更多挖矿厂商入局自研矿机。自主研发矿机有利于公司业务的进一步拓展，有助于公司应对接下来的减半与矿机涨价。由于矿机关系着挖矿厂商收入与成本，同时即将到来的减半与矿机价格的上升也是所有厂商共同面临的问题，我们预计，更多挖矿厂商将开始自研矿机。现阶段各厂商由于矿机采购批次及矿机产品更新换代等问题，导致各家整体矿机效率水平参差不一。在比特小鹿率先自研矿机的示范下，原本能效比较高的厂商可能通过自研寻求超越，原本能效比较低的厂商也会考虑通过自研保证领先优势。
投资建议：建议关注：比特小鹿、购币公司(MSTR.US)、比特币矿工(MARA.US)、比特币矿机厂商嘉楠科技(CAN.US)、加密资产交易所Coinbase(COIN.US)、香港加密资产交易所OSL集团(00863)等。
风险提示：比特币价格下跌，各国对比特币监管趋严，电力供应不及预期大型股票配资，算力提升不及预期。